股市第一风险是股民自身 不是政策调控

作者：左小蕾 2007-09-28 11:16:41 发表于：博客中国



关于宏观经济

对中国经济长期充满信心

广州日报：近期国内外经济学家包括蒙代尔、樊纲等都预测中国经历了20年9.5%GDP高增长后，未来20年仍可保持7%以上增长，作为一名致力于宏观经济和资本市场发展研究的学者，你怎么看待这种乐观预测？

左小蕾：我想引用格林斯潘《动荡年代》一书中的观点，即“从不相信经济能被预测”。我是学经济计量学出身，知道各种经济学模型可以被修正。包括学界及国际机构对中国经济的预测，都是在给定现在条件的基础上，对经济现状做出一个判断，在经济“动荡的年代”，集合中的变量总在变化，因而有时预测会变得粗糙甚至毫无实际意义。



　　广州日报：在看好中国经济未来的同时，很多人也看好当前的经济形势，尽管存在许多问题。你是怎么评价中国当前的宏观经济？



　　左小蕾：从当前既有的条件判断，我对中国经济长期充满信心，关键是在实现持续发展时，解决中长期不断出现的问题。从中长期来说，中国的经济发展要从 “较快”转向“较好”，应该以结构调整为主。近期要保持经济的“平稳增长”，下半年和今后一段时间应该特别关注通货膨胀、资产价格膨胀和与两类膨胀密切相关的流动性过剩三个问题。



　　关于通货膨胀
高通胀是短期经济过热信号



　　广州日报：继7月CPI以5.6%创下近10年新高后,8月的CPI继续走高,其上涨在6.5%以上,继续创下近10年来的新高。中国年内已连续6个月超越3%的CPI增长警戒线，你认为造成通胀持续上升的原因是什么？



　　左小蕾：通货膨胀上升通常有两个原因，即需求推动和供给拉动。就中国当前造成通胀的主要原因，总需求推动的作用大于总供给。总需求是靠投资、消费、出口拉动，总供给则受制于成本变化，比如石油、猪肉、粮食、劳动力价格变化。当前两种影响显然都在，之所以是总需求作用更大，原因在于总需求曲线右上行使价格水平和GDP同步上升，也就是所谓“高通胀高增长”的经济形态。目前，中国经济在通胀上升同时仍保持高增长，说明成本拉动相对较小，总需求是推动通胀上升的主动力。



　　中国尚未进入恶性通胀时期



　　广州日报：有观点认为中国已处于恶性通胀时期，你怎么看待这种观点？



　　左小蕾：高通胀是短期经济过热的信号。我并不认为中国目前已处在恶性通胀时期，因为恶性通胀往往伴随经济下滑。但在通胀预期上升时，特别要注意“螺旋式的通胀形成过程”。一方面，通胀预期上升，使实际利率预期较低，鼓励更多的商品和投资需求，需求增长推动真实价格上涨，通胀预期就变成真实通货膨胀。另一方面，从消费心理来看，预期价格上升，消费者会提前购买一些商品，零售商希望当前少卖一些，而实际的供给和需求都没发生巨大改变，但人为制造了短缺局面，价格就会上升。



　　广州日报：央行年内多次加息意在紧缩流动性，但似乎也会因美元利差引来更多外来流动性，你如何评价这种货币政策的正反作用？



　　左小蕾：我想央行是想通了这个问题，央行加息的原因是考虑到通货膨胀上升，防范以资产价格泡沫为特征的风险积累等因素。但是对于保护美元利差有负面影响,只能两弊相权取其轻。这是因为3%、5%的美元利差收益并非吸引外来流动性的主导因素，外来资本看重的是中国经济长期增长的势头和人民币升值



的趋势，资产泡沫在短期内可能可以给外来资本带来150%以上的收益，因此小额的利差并非外来资本涌入的诱因。
　　适度通胀减轻人民币升值压力



　　广州日报：不久前国家发改委初步预计CPI全年涨幅可能高于3%，年初时央行曾定下了3%的CPI目标，是否低估了CPI水平？



　　左小蕾：在今年年初我就提醒有关部门注意防止通胀，但对通胀的反应显然不够敏感。



　　广州日报：你似乎认为通胀对中国经济有积极的一面？



　　左小蕾：我强调的是适度而可控的通胀。首先，适度通胀有利于减轻人民币升值的压力。其次，适度通胀将有利于缓解外来流动性涌入，减轻资产泡沫危机。另一方面，适度的通胀对于农民收入的增长，刺激农民消费增长具有重要意义，这可以改变当前经济增长结构，从某种意义上并不是坏事。



　　关于资本市场
唱高股市也是在欺骗股民



　　广州日报：我们注意到，全球股市的每次加息按常规会导致股市下滑，而恰恰在中国却出现逢加息必上涨这种奇怪现象，你怎么看待？



　　左小蕾：这是投资者对资本市场的不理解，股民缺乏投资教育。对于宏观调控



政策的落地，股民不会考虑政策意图作用，会认为利空出尽，只剩利好，反而加大投资让市场继续升温。
　　广州日报：近期股市一直徘徊在5500点，从3000多点到现在并没用太长时间，市场上不断有乐观者放出年内沪股征服万点的豪言，你怎么看？



　　左小蕾：对于这种毫无意义的预测我不愿参与，指数是否破万点我管不着。而作为券商机构的经济学家，我的立场决定我不能唱高，也不能唱空。我发现国外专业机构的经济学家很少评价股市，因为他们有利益关系，如果唱高也是在欺骗股民，我不愿意这样，所以干脆不谈。如果有一天我离开现在的位置，我想我什么都可以说。



　　广州日报：股改后，中国股市仍被认为是政策市，有观点认为，股民面临的第一大风险是政策变动，你怎么评价？



　　左小蕾：我认为股民的第一大风险是来自自身，如何真正理解股市规则是关键，不懂这个市场，不理解宏观经济规律，就不要参与。中国的股市发展需要一个循序渐进的过程。中国的股市很年轻，很简单，很容易就被研究透，我不愿意像一些人那样，每天对着重重复复的简单问题大声疾呼，这样会显得很啰嗦，我更关注中国资本市场应该走一条什么样的路。



　　中国应走另一条股市成长之路



　　广州日报：“华尔街模式”已被认定是股市发展的经典模式，你认为，中国股市还能摆脱经典的影响，重造另一个经典？



　　左小蕾：没有什么不可以的。中国与美国不同，美国有上百年金融发展经验，强劲的经济实力，强大美元本位地位，这些条件都是中国所不具备的，中国股市太年轻，过早跟华尔街接轨，显然中国玩不起。因此我总是在想，中国需要走一条自己的股市发展之路，即完全依靠传统上市公司来支撑市场，当中国股市监管全面了，内部关系理顺了，真正达到与世界对话的水平时，再来考虑衍生市场与世界接轨。